凛冬已至,何必慌张

2018年12月,美团开始进行裁员。随后,知乎被曝开启了大裁员动作,裁员比例或达20%。

无独有偶,包括ofo、京东、斗鱼在内的一批公司相继被曝裁员消息。其实,裁员大潮随着年中6月P2P的“雷潮”滚滚而至,互金领域的人员失业后,轮到财报表现不佳的美图公司以及CEO离职的拉勾传出大规模裁员的消息。

至于ofo和锤子,更是长期与裁员、倒闭、被收购等消息捆绑在一起,随后网易、联想和微软出现裁员传闻,阿里巴巴和华为也被传缩招,互联网似乎走进了裁员周期。

2018,万科的“活下去”刷屏了!万科2018秋季例会的现场照片赫然出现的红底白字标语——“活下去”,不禁令人对房地产行业的现状和未来有所思考。

任正非在华为2018战略会议上说,“活下去,就是华为的最高战略”。

据不完全统计,2018年先后至少有16家公司被曝出裁员、缩减招聘规模,其中至少有8家互联网公司,6家房企。

2018年部分公司裁员及缩减招聘传闻

2018的这场裁员潮不仅在中国,甚至殃及全球。

英国捷豹路虎将在2019年1月份宣布25亿英镑开支缩减计划,包括裁员5000人;12月11日,拥有117年历史的清洁巨头ISS集团预计将裁员10万人,约占其全球员工总数的1/5;宜家因“业务转型”需要,拟撤销7500个岗位,称作公司史上最大规模重组。

01

2018,是经济凛冬的一年吗?

如果说国内互联网企业的裁员是局部震荡,那么跨国巨头的裁员潮则极有可能引发全球未来经济的担忧,亟需引起重视。跨国巨头的纷纷裁员,明显不是经济火热之后的主动“降温”,而是面对新一轮寒潮到来之后的被动“驱寒”,这种“驱寒”,很有可能是越驱越寒。

阿里的战略会议上,马云指出“接下来的冬天会比大家想象得更长!更寒冷!更复杂!” 他连用三个感叹号,呼吁全员忘掉增长,准备过冬。

事实上,2018的冬天格外寒冷,况且,数九寒冬这仅是刚刚开始而已。

货币环境趋紧,金融监管日益严格,加上贸易战的影响,“钱荒”出现,资本开始变得谨慎。随着国内金融市场监管日益严格,“资本寒冬” 早已成为创投圈的高频词。投中研究院发布的报告显示,2017 年上半年完成募集基金的规模高达 1342 亿美元,而刚刚过去的 2018 年上半年,这一数字仅为 341 亿美元,同比降幅达 74.59%。

在中原证券1个月前变卖11处房产之后,国元证券也加入了卖房大军。近日,国元证券在上海联合产权交易所披露转让信息,公司拟以近1000万元的价格转让一处位于上海市区的房产。

上市公司卖房变现并不鲜见,但这回主角是“不差钱”的券商,则不免让人费解,而事实上,今年以来,券商在开源节流上下足了功夫,裁撤分支、节省开会成本,甚至是变卖房产,这在以往较为少见的现象在今年都不是新鲜事。或许,券商经历的这波寒冬比想象中更冷。

这一切究竟是怎么发生的呢?

回顾2018整一年,中国基本面并没有什么问题,整个社会经济基本面没有出什么问题。并且,中国人致富的欲望仍旧很强烈,动力还在,冲劲十足。

今年的市场给大家留下的印象是权益类资产波动剧烈,房地产市场不再疯狂、趋于冷静。在整体权益市场震荡下行的情况下,P2P行业频繁暴雷,货币基金收益率持续下降,比特币为代表的币圈更是一片哀鸿遍野,然而,此番混乱并不是深渊,而是进步的阶梯。

债券市场俨然成为一股清流逆流而上,成为市场凛冬的一枝独秀,梅香四起。

今年全球重要股指(包括标普500指数,恒生指数,沪深300指数,英国富时100指数)均已跌破200日均线支撑,正在不断考验长期趋势和短期重要点位的支撑情况。如果一旦跌破这些支撑位置,市场又将走向何方呢?

02

2018年,各类资产的表现如何?

今年的股市和债市是一半海水一半火焰,A股已经人间不值得,而债券基金收益赫然榜首。

图一 :2018年各类资产的收益表现

*数据统计截止至2018.11.23,数据来源:众禄资产配置研究院,同花顺

根据众禄资产配置研究院研究发现,股票市场和债券市场在特定时期会表现出“跷跷板效应”。这种效应一般在股市大涨大跌的时期表现较为明显,而在股市变化平缓时期,由于股市和债市协同因素占主要作用,跷跷板效应会被协同效应抵消。

具有跷跷板效应的债市和股市给投资者提供了一个规避风险的良好渠道,合理的投资组合能减少投资者在股市大跌中遭受的巨大损失的风险。通过对比上证综合指数和中债综合指数近一年的曲线图(见图二)可以看出:股市和债市完全走出了一波相反的行情走势。呈现出“X图”。

图二:上证指数与中债综合指数走势对比

*数据统计:2017.11.30-2018.11.30,*数据来源:众禄资产配置研究院,同花顺

不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香?资本寒冬,债市为什么可以一枝独秀?

经济下行预期→货币宽松→利率下行→债券走牛

每当经济下行时,央行会主张较为宽松的货币政策,确保市场流动性的充裕,资金的调用成本(即“利率”)随之下降。最后,购买的债券利率就变得相对更高,当债券被再交易时将以比更高的价格出售,价格上涨,最终形成债券牛市的结果。

全球权益类市场陷入持续震荡调整,促使原本债券品种变得独具魅力。年内债券基金取得了业绩规模双丰收,2018年共有300多只新债券基金合计募资规模超过3460亿。

1、 目前,经济处于下行周期

2018年以来,我国内外部宏观环境复杂多变。中美经贸关系风云骤起碰上国内去杠杆的推进以及上市公司股权质押风险,均给中国宏观经济带来不确定性。尽管下半年宏观政策有所放松,给予企业宽松的流动性,但社会总需求和供给回落趋势比较明显。

关注经济的主要关注两个指标:

第一,关注经济先行指标“PMI”,采购经理人指数。中国11月官方制造业PMI为50,为2016年7月以来新低,低于预期值50.2,前值为50.2。其中,中、小型企业PMI均位于临界点以下。今年以来,制造业持续弱势,非制造业回落明显,整体表现走弱。

图三:PMI走势

第二, 社会融资规模,它代表了金融体系对实体经济的资金支持。

图四:社会融资月度增量数据走势

中国10月社会融资规模增量7430亿元,明显低于市场预期。在社融创新低的情况下,经济疲弱,未来下行压力依然较大。

2、 当前货币政策宽松。

2018年,央行加大了中长期流动性供应,分别于1月、4月、7月、10月实施4次降准,所释放的流动性规模分别为4500亿元、4000亿元、7000亿元和7500亿元;前三季度累计开展中期借贷便利操作(MLF)40740亿元,期限均为1年。

今年以来市场流动性显著改善,而市场流动性发生变化的关键时点是6月20日国务院常务会议提出“保持流动性合理充裕”,这意味着对此前“合理稳定”的流动性管理目标作了调整。

国内经济下行压力或将有所增大,监管层已提出要高度重视逆周期调节。为此,明年货币政策或将延续中性偏松基调,流动性仍将保持相对充裕状态。预计为推动“宽货币”向“宽信用”传导,引导资金流向“缺水”的实体经济,央行或将再实施3-4次降准。

3.利率下行

跟随着货币宽松,市场利率也在逐步走低,今年年初至今,3个月期银行同业拆借利率(SHIBOR)逐步下行。

图五:3个月期银行同业拆借利率(SHIBOR)走势

4. 债券走强

由之前图二所示,中债综合指数以及国债ETF年初至今一路走高,上涨趋势明显。具体来看:

• 利率债:利率下行推动利率债走强;

• 信用债:信用风险缓解;央行在年内多次给予额外MLF资金等其他宽货币的政策激励,推动信用债走强。

03

跨越2019,债券市场行情是否可期

目前全球经济牵一发而动全身,正如国家最高领导人所言,人类命运趋向成为共同体,现实正在慢慢印证。

摩根大通、高盛、瑞银以及美国银行的经济学家们均表示美国经济未来发生衰退的概率将增大。摩根大通经济学家Jesse Edgerton表示,未来一年内美国发生经济衰退的可能性涨至35%。

Edgerton指出,35%的衰退出现概率不算低位,就算衰退没有出现在2019年,这一风险也将在2020年大幅增长,主要理由是减税增支的财政刺激将转换为经济阻力。

我们在这里主要讨论美国经济,主要原因是世界其他主要经济体(中国、欧洲、日本)均明显出现增长动力减弱的风险,而美国也正在步入这一风险的边缘。

欧元区方面,今年是不断印证其经济景气度见顶回落的预期,欧元区经济领头羊德国的工业产出连续数月下跌,工业订单也是连续萎缩,商业景气度指数接连低于市场预期。

回顾日本,受全球经济放缓影响,贸易数据近期接连下挫,在市场关心的通胀问题上,日本9月的CPI数据显著低于市场预期,结束了连续的温和通胀,这引起了市场的广泛担忧。在货币政策无法继续刺激通胀和经济增长,那么退无可退的日本如何提升经济呢?

全球的债券交易者几乎在交易相同的逻辑,即经济下行背景的债券牛市。全球主要经济体的经济增长动力疲乏已经显现,这就是为什么投资者进来大肆买入债券的主要原因。

综上,全球经济2019年都面临着增速放缓之势,此种背景下手里有钱,在这个寒冬就是优势。追求稳定资产才是出路。债券在此轮经济周期下具备配置优势价值。

面对创业、面临寒冬,马云还说:“ 有三样东西不能放弃:梦想、初恋的感觉和思想。” 坚持你所坚持的,相信你所相信的,熬过寒冬,就是春天。

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