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美元回流美国正在创下记录,新一轮“美元荒”已然成型,人民币还将下跌?

精彩推荐 2019年3月26日 智谷趋势 96

◎智谷趋势(ID:zgtrend)| DJ

全球新一轮的美元荒袭来。

美国的跨国企业正在以史无前例的高速将海外利润回流美国。

根据中金海外策略研究员刘刚的预估,目前美国企业在海外存留的利润达到3万亿美元,其中1.1万亿是现金(含短期有价证券投资)。而因为现金部分容易变现,流动性好,所以更有可能回流。

这里有一份美国经济分析局(BEA)最新公布的数据,2018年第一季度,美国企业将海外利润转回美国的资金达到了历史新高,达到3130.2亿美元,占到方才所提的1.1万亿的1/3。

(数据来源:美国经济分析局统计国家收支数据)

与2017年第四季度相比,激增了8倍,同时也比前期的高位——2005年第四季度,高出了142.5%。

这里插播介绍一下前一次美企海外利润较大规模回流的背景:2004年小布什政府推出了“Tax Holiday”的奖励,大大降低了对美国企业回流的海外利润的征税,于是带来了后面的资金回流高峰。

关于美元回流还有一个更不好的消息。今天,一个侦测美元流动性的指标性数据出现异动——3个月期美元伦敦银行间同业拆借利率(Libor)升至2.4496%。2.4496%是什么概念?这个数字是自2008年11月以来新高,借美元的成本被抬高,金融环境进一步趋紧。

01

特朗普税改助力美国大企业资金回笼

最主要的原因就在特朗普,他推动通过了史上最利好美国企业资金回流的减税政策——2017年底正式实施的《减税与就业法案》(TCJA)。

以前,美国企业海外的利润回国要缴纳35%的税,而新的法案之下,美国税务局对美国企业累积存留的所有海外利润均一次性收税(流动资产15.5%,非流动资产8%),此后美国企业的利润只在海外属地征税(最低税收)。

美国企业在海外的现金分布其实是极不均匀的,主要集中在几家龙头科技股公司手中:

而这些科技股公司,又将钱大部分放在了发达地区。

据IRS截至2014年的统计数据,海外存留利润中,60%在欧洲,20%在北美洲、亚洲居第三,占比11%。其中,具有税率优势的爱尔兰、荷兰、百慕大、瑞士、卢森堡等国家和地区的占比最高。

苹果公司便在2017年年报中披露其有相当一部分的海外利润均放在了爱尔兰。

这些美国企业把钱放在该地也不是存定存赚利息,它们中多数选择了购买美元计价的有价证券,比如国债或者公司债。

美国经济分析局将标准普尔500上所有非金融公司的海外资金和投资行为进行了比较,发现拥有大量海外现金的美国非金融公司——特别是资本持有的前15家——正是这次利润回流的大头。

这些公司在海外的利润占到美国企业在海外总利润的80%,而且他们自己的总资产中的八成也都在海外,所以也不难想象,这次资金回流多数都来自这些公司。

在一次性缴纳过往累积的海外存留利润的税收之后,单纯为避税而放在海外的流动资产失去了继续漂泊在外的必要,加上美债收益率的不断上涨,美国这些跨国大公司蠢蠢欲动的归心,正是围绕着更多的利益而去的。

02

回流的资金用在哪儿?

那么,利润回流后都用在什么地方?美国经济分析局的研究指出,多数是用来回购股票了。

(股票回购占比;来源:Compustat; Bloomberg)

上图显示,在TCJA于2017年12月下旬通过后,前15家美企的股票回购大幅飙升,2018年第一季度回购资产与总资产的比率翻了一番以上:按美元计算,回流从 2017年第四季度的230亿美元,增加到了2018年第一季度的550亿美元。

不过,15家美企的股票回购比例也不是均等的。在这15家美企中,最大的那一家股票回购量占到了大部分:2018年第一季度,前五大公司回购股票占总股票回购的66%,而仅仅头部大公司就占了总量的41%。

此前纳斯达克能在一片唱衰声中妖艳上涨,企业大量回购购票是很重要的原因。

根据数据,2004年小布什的“Tax Holiday”所推动回流的资金,也主要用于股票回购。

回流的钱用于特朗普政府所希望的投资美国实业、并购、研发上的效果却不明显,但总量也属于上升趋势,需要时间慢慢养。

03

美元荒会产生什么影响?

美元回流已成定局,对美国国内和全球市场都是一次资本大震荡。

美国企业为了回流利润,变现短期投资资产的做法,也对美国企业的信用债造成压力。目前,美国投资级信用债的收益表现已经明显差于国债和高收益债,而美股非金融企业的净杠杆率也逼近金融危机前水平,往远点看,从2019年起,美国公司债到期量将激增,至2025年到达顶峰……所以,若企业变现了资金回国用于回购股票,就将明显影响到期债券的偿还能力。

此前便有经济学家预言,下一次金融危机很可能出现在美国公司的债务上,因为这时美国企业借债中,已经有不少不良债务。

美元回流对于全球金融市场绝对是重击。作为全球的融资货币,美元的回流叠加美联储加息,同时股票和债券市场也出现资金回流的情况,这些都在进一步抽走国际上流动的美元。

当下的美国还在享受特朗普税改带来的福利,放眼全世界,只有美联储敢持续加息。在这个你进我退大背景下,可以肯定的是,美元的不断回流将继续推升美元汇率。

对人民币来说,此时此刻又遭遇了贸易战,眼前是挥之不去的乌云。瑞银近期最新的报告显示,随着贸易冲突影响的逐渐显现,人民币贬值压力将加剧。瑞银预计,在2018年底人民币兑美元汇率会在7.0左右。而花旗银行则认为,中国已经不再把“7”作为捍卫人民币汇率的重要心理关位。

这段时间,中国连续3个月抛售美国国债,持仓规模创去年6月以来新低,除了对贸易战的回应,卖美债换回本币也是在减缓美元荒给人民币带来的冲击。

而对于本身对外部资金依赖度较高、外债较多的新兴国家而言,无疑是新的危机时刻,这些新兴国家正面临更大的外部压力。截至3月底,美国以外的非银行借款人的美元债务已经攀升至11.5万亿美元,同比增长了足足7个百分点。其中,三分之一都来自新兴市场,美元走强将大大影响这些债务的偿还能力。

最近新兴市场货币暂时恢复了一些稳定性,但如果美联储承诺要加快加息,新兴市场货币的前景就很难把握了。

“新兴市场非常容易受到美联储的影响。”对冲基金Eurizon SLJ Capital的任永力(Stephen Jen)对英国《金融时报》表示,“之前那几年的量化宽松所带来的廉价资本本来就没有忠诚度而言。美国经济越强劲,美元就越快被吸走。”

中美贸易战大幅增加了全球经济的不确定性,此前IMF也下调了对中国、美国经济增长的预期。在所有不确定因子都聚集在一起时,唯一能肯定的是,经济周期的拐点要来了。

参考资料:

1. 美国经济研究局(BEA),U.S. Corporations’ Repatriation of Offshore Profits

2. 刘刚,【中金海外策略】专题:美国海外资金回流去向了哪里?

3. 科尔比•史密斯,美元涨势还能持续多久?

4. 祁月,流动性危机!全球融资基准利率美元Libor创十年新高

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