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刚刚,全球货币大放水时代正式退潮

 

◎智谷趋势(ID:zgtrend)| 严九元

01

 

一个时代宣布正式落幕。

 

始于08年金融危机之后的全球大放水,随着前天美联储宣布正式缩表,而启动退潮。

 

市场波澜不惊,展现了美联储高超的预期管理。但平静背后,不能否认这个举动所标志的重大意义,华尔街日报用了一个词:震慑性。

 

它意味着一个时代的渐渐远去,意味着财富环境发生的根本变化。

 

02

 

缩表,就是缩小美联储资产负债表的规模,通俗地说,它意味着美元发行量减少。

 

金融危机至今的10年间,为了刺激经济,全球经历了史无前例的货币大放水,各国央行资产负债表急剧扩大。

 

 

美国,从9000亿美元,到4.5万亿,5倍。

英国,从1000亿英镑,到4000亿,4倍。

中国,从17万亿人民币,到34万亿,2倍。

欧元区,从1200亿欧元,到36000亿,30倍。

……

 

 

中国增长速度不是最快的,但印钞量却是最大。

 

这个大放水时代与过去不同,发达国家采用了一个特别的形式:量化宽松。

 

这个形式是被逼的。

 

刺激经济最常用的货币手段是降息(一号货币政策),但金融危机后,各国的利率已降无可降,为了给刺激“加剂量”,不得已采用量化宽松(二号货币政策)。

 

2008年9月,时任美联储主席的伯南克(Ben Bernanke)和时任美国财长保尔森(Henry Paulson)与国会领袖召开会议。图片来源:DAVID BRODY/BLOOMBERG NEWS

 

量化宽松主要形式是央行出面买债券,用新印出来的货币来支付,这样无形中就增加了全社会的货币供应量。

 

有分析者估计,美欧日英量化宽松和财政刺激计划总额达到前所未有的34万亿美元。

 

03

 

货币大放水,推高了资产价格。

 

2017年6月,一个意味深长的数据诞生,全美房价总价的中位数涨至20.04万美元,这已经超过了金融危机前泡沫时期的最高峰。

 

 

以美股为代表的股市也创出了新高。

 

中国楼市近几年的疯狂,也发生在这样的货币背景下。

 

而现在,这样的基础要变了。

 

04

 

据推测,美联储缩表规模大概为1万亿,欧元区明年也可能会启动缩表。

 

为什么要缩?

 

当初是碰到危机,所以扩表;现在经济复苏,理当缩表。

 

今年,全球主要经济体迎来了久违的同步复苏。

 

经济合作与发展组织(OECD)称,该组织追踪的所有45个国家,今年都有望实现经济增长,这是2007年以来的第一次。

 

这个信号意味着,缩表已箭在弦上。

 

退潮与涨潮,往往有同样的伟力。

 

如此天量的货币从世界上消逝,谁能预测到会发生什么?

 

Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen评价到:

 

9月的美联储决策完全符合市场预期,但看到白纸黑字写明缩表正式开启,还是令人有些心悸。在经过多年讨论和猜测后,缩表终于成为既定事实,由它开启的未知画卷正在缓缓铺开。

 

05

 

我们无法确切知道未知画卷会是什么,但我们知道已发生的图景是什么样。

 

十年间,沧海桑田。全球经济格局发生了重大变化。

 

 

主要国家的GDP占比都有不同程度下降,下降的份额被中国拿了去。

 

 

出口额也差不多。

 

表面上,中国成了十年最大赢家。

 

但细究一下,没那么简单。

 

美国的复苏是内生性的,也就是说,它有极强的自我纠错能力,主要靠内部消费的拉动。

 

08危机之后的一年多,从09年第三季度开始,美国就开始了复苏之路。

 

而且,在这过程中,美国成功完成了动能转换。科技创新类企业成为龙头。

 

 

十年前,全球市值最高的公司,是埃克森美孚、通用电气。而十年后的现在,前五位分别是苹果、谷歌、微软、Facebook、亚马逊,全是科技互联网企业。而这些巨无霸还在以恐怖的速度增长。

 

资本、劳动力和全要素生产率是长期增长的三大动力。在全球人口老龄化和流动性充裕的大背景下,全要素生产率是关键。有研究者分析,在美国,保障全要素生产率提升的关键,就是科技创新的领先。

 

在2000年前后科网泡沫破灭后,历经了07、08年地产泡沫的破灭,科网在此后十年终得正名。

 

06

 

中国,十年间诞生了阿里巴巴、腾讯这样世界级企业。但遗憾的是,它们并没有成为拉动中国经济的关键动力。

 

最近半年中国经济小阳春,重要原因是世界经济复苏,中国出口猛增。中国对外部环境的依赖较大。

 

而另一个主要原因,还是房地产的拉动和贡献。

 

我在此前也写到:

 

房地产前段给人的印象是严控,但数据显露出的是另一番光景,上半年最亮眼的3月份和6月份经济数据,都与房地产相关。

 

3月份自不必说,房地产市场处于新一轮楼市调控实施之前最后的狂欢时期,财政支出同比增速为2015年12月份以来次高。而6月份大超预期的经济数据,也是与房地产销售的逆势反转(地方政府大幅扩大了一手房的批准预售面积并限制了一手房市场价格)和超前期的财政支出增速(近20%)分不开的。

 

中国还是老模式,经济一不行,就靠房地产,屡试不爽。

 

这种模式,我们预计还得持续一段时间。

 

对中国来说,增长速度意味着一切。增长,可以解决就业,可以保证稳定,可以获得合法性。

 

任志强对这块有形象阐释:

 

而房地产这块呢,见效最快,你让大家买汽车吧,它见效没那么快,你让大家旅游吧它见效也没那么快,你让大家看电影吧也就几十个亿的事,所以它没有见效快的作用,房地产有。

 

第二个是总量最大,房地产交易大概一年能有二十万亿这个总量,汽车多少?两万亿。吃的多少?六万亿。

 

07

 

但老用房地产来刺激,总有到头的时候。房产不可能一直往上涨。

 

转型是必须的。

 

钱多的时候,转型很难。那个时候搞资产、投机是最容易赚钱的。可以看到,一到货币放水,最容易起的是股市、楼市,实业反而得不到什么资金。

 

也许,宽松时代结束,反而是个机会。

 

所以分析师姜超说,中国经济的主要问题就在于货币超发,就在于对银行体系缺乏有效的监管。

 

为什么买房会成为人生赢家?核心原因在于货币贬值。由于货币的年化增速接近20%,远超经济增速,导致货币到手就大幅贬值。所以大家在努力寻找一切能够抵御货币贬值的资产,房地产、外汇乃至黄金等。

 

但如果M2增速在个位数变成常态,货币基金利率稳定在4%左右,货币不再超发,我们的投资理念必将发生巨大的变化。今年人民币的突然升值,一个重要原因就是国内利率持续高企,这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善,货币贬值不再是大家投资的主要逻辑,而大家要关注每一类资产本身的价值,也就是真正进入价值投资的时代。

 

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