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剛剛,全球貨幣大放水時代正式退潮

精彩推薦 2019年3月26日 智谷趨勢 98

◎智谷趨勢(ID:zgtrend)| 嚴九元

01

一個時代宣布正式落幕。

始於08年金融危機之後的全球大放水,隨著前天美聯儲宣布正式縮表,而啟動退潮。

市場波瀾不驚,展現了美聯儲高超的預期管理。但平靜背後,不能否認這個舉動所標誌的重大意義,華爾街日報用了一個詞:震懾性。

它意味著一個時代的漸漸遠去,意味著財富環境發生的根本變化。

02

縮表,就是縮小美聯儲資產負債表的規模,通俗地說,它意味著美元發行量減少。

金融危機至今的10年間,為了刺激經濟,全球經歷了史無前例的貨幣大放水,各國央行資產負債表急劇擴大。

美國,從9000億美元,到4.5萬億,5倍。

英國,從1000億英鎊,到4000億,4倍。

中國,從17萬億人民幣,到34萬億,2倍。

歐元區,從1200億歐元,到36000億,30倍。

……

中國增長速度不是最快的,但印鈔量卻是最大。

這個大放水時代與過去不同,發達國家採用了一個特別的形式:量化寬鬆。

這個形式是被逼的。

刺激經濟最常用的貨幣手段是降息(一號貨幣政策),但金融危機後,各國的利率已降無可降,為了給刺激「加劑量」,不得已採用量化寬鬆(二號貨幣政策)。

2008年9月,時任美聯儲主席的伯南克(Ben Bernanke)和時任美國財長保爾森(Henry Paulson)與國會領袖召開會議。圖片來源:DAVID BRODY/BLOOMBERG NEWS

量化寬鬆主要形式是央行出面買債券,用新印出來的貨幣來支付,這樣無形中就增加了全社會的貨幣供應量。

有分析者估計,美歐日英量化寬鬆和財政刺激計劃總額達到前所未有的34萬億美元。

03

貨幣大放水,推高了資產價格。

2017年6月,一個意味深長的數據誕生,全美房價總價的中位數漲至20.04萬美元,這已經超過了金融危機前泡沫時期的最高峰。

以美股為代表的股市也創出了新高。

中國樓市近幾年的瘋狂,也發生在這樣的貨幣背景下。

而現在,這樣的基礎要變了。

04

據推測,美聯儲縮表規模大概為1萬億,歐元區明年也可能會啟動縮表。

為什麼要縮?

當初是碰到危機,所以擴表;現在經濟復甦,理當縮表。

今年,全球主要經濟體迎來了久違的同步復甦。

經濟合作與發展組織(OECD)稱,該組織追蹤的所有45個國家,今年都有望實現經濟增長,這是2007年以來的第一次。

這個信號意味著,縮表已箭在弦上。

退潮與漲潮,往往有同樣的偉力。

如此天量的貨幣從世界上消逝,誰能預測到會發生什麼?

Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen評價到:

9月的美聯儲決策完全符合市場預期,但看到白紙黑字寫明縮表正式開啟,還是令人有些心悸。在經過多年討論和猜測後,縮表終於成為既定事實,由它開啟的未知畫卷正在緩緩鋪開。

05

我們無法確切知道未知畫卷會是什麼,但我們知道已發生的圖景是什麼樣。

十年間,滄海桑田。全球經濟格局發生了重大變化。

主要國家的GDP佔比都有不同程度下降,下降的份額被中國拿了去。

出口額也差不多。

表面上,中國成了十年最大贏家。

但細究一下,沒那麼簡單。

美國的復甦是內生性的,也就是說,它有極強的自我糾錯能力,主要靠內部消費的拉動。

08危機之後的一年多,從09年第三季度開始,美國就開始了復甦之路。

而且,在這過程中,美國成功完成了動能轉換。科技創新類企業成為龍頭。

十年前,全球市值最高的公司,是埃克森美孚、通用電氣。而十年後的現在,前五位分別是蘋果、谷歌、微軟、Facebook、亞馬遜,全是科技互聯網企業。而這些巨無霸還在以恐怖的速度增長。

資本、勞動力和全要素生產率是長期增長的三大動力。在全球人口老齡化和流動性充裕的大背景下,全要素生產率是關鍵。有研究者分析,在美國,保障全要素生產率提升的關鍵,就是科技創新的領先。

在2000年前後科網泡沫破滅後,歷經了07、08年地產泡沫的破滅,科網在此後十年終得正名。

06

中國,十年間誕生了阿里巴巴、騰訊這樣世界級企業。但遺憾的是,它們並沒有成為拉動中國經濟的關鍵動力。

最近半年中國經濟小陽春,重要原因是世界經濟復甦,中國出口猛增。中國對外部環境的依賴較大。

而另一個主要原因,還是房地產的拉動和貢獻。

我在此前也寫到:

房地產前段給人的印象是嚴控,但數據顯露出的是另一番光景,上半年最亮眼的3月份和6月份經濟數據,都與房地產相關。

3月份自不必說,房地產市場處於新一輪樓市調控實施之前最後的狂歡時期,財政支出同比增速為2015年12月份以來次高。而6月份大超預期的經濟數據,也是與房地產銷售的逆勢反轉(地方政府大幅擴大了一手房的批准預售面積並限制了一手房市場價格)和超前期的財政支出增速(近20%)分不開的。

中國還是老模式,經濟一不行,就靠房地產,屢試不爽。

這種模式,我們預計還得持續一段時間。

對中國來說,增長速度意味著一切。增長,可以解決就業,可以保證穩定,可以獲得合法性。

任志強對這塊有形象闡釋:

而房地產這塊呢,見效最快,你讓大家買汽車吧,它見效沒那麼快,你讓大家旅遊吧它見效也沒那麼快,你讓大家看電影吧也就幾十個億的事,所以它沒有見效快的作用,房地產有。

第二個是總量最大,房地產交易大概一年能有二十萬億這個總量,汽車多少?兩萬億。吃的多少?六萬億。

07

但老用房地產來刺激,總有到頭的時候。房產不可能一直往上漲。

轉型是必須的。

錢多的時候,轉型很難。那個時候搞資產、投機是最容易賺錢的。可以看到,一到貨幣放水,最容易起的是股市、樓市,實業反而得不到什麼資金。

也許,寬鬆時代結束,反而是個機會。

所以分析師姜超說,中國經濟的主要問題就在於貨幣超發,就在於對銀行體系缺乏有效的監管。

為什麼買房會成為人生贏家?核心原因在於貨幣貶值。由於貨幣的年化增速接近20%,遠超經濟增速,導致貨幣到手就大幅貶值。所以大家在努力尋找一切能夠抵禦貨幣貶值的資產,房地產、外匯乃至黃金等。

但如果M2增速在個位數變成常態,貨幣基金利率穩定在4%左右,貨幣不再超發,我們的投資理念必將發生巨大的變化。今年人民幣的突然升值,一個重要原因就是國內利率持續高企,這意味著收縮貨幣以後貶值預期開始改善,貨幣貶值不再是大家投資的主要邏輯,而大家要關注每一類資產本身的價值,也就是真正進入價值投資的時代。

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