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钱越来越不值钱,该买什么保卫你的财富

 

◎作者丨刘煜辉(天风证券首席经济学家)

◎来源丨天风研究(tfzqyj) 已获授权

◎整理丨天风证券产品中心

 

 

 

 

大家好,很高兴跟大家有交流的机会。

 

我觉得权益投资的机会正在显著大于风险,这个心结其实九月就萌生了。

 

9月20几号的时候,我参加了一个会,聊的问题主要是房地产,房子这个事情现在是把我们的汇率预期搞坏了,全球对人民币的信用和政府信用产生了怀疑,对中美货币同盟对维护全球汇率稳定的承诺开始怀疑,这是我们认识这一轮房地产调控的基本前提。

 

房子影响到了汇率稳定的问题,在前面几次房地产调控中是没有出现过的,这是第一次。我觉得这一次调控跟之前不一样,这是最重要的变化。问我怎么办?

 

我说首先第一点,美元和人民币处在一个货币同盟之中,这是两个超级国家之间敲定的利益关系,虽然我们从来没有对外说过,实际上市场是非常相信,中美处于一个货币同盟。

 

现在的房子把汇率和资产价格之间关系搞得这么背离,边际上出现了恶化,你要从重新拉回来,风险不至于短期内爆掉,你的政策指向只能有一个方向,就是回头把楼市浇灭,到此为止,至少阶段性告一段落。

 

对于中国的楼市调控短期内没有什么办法,土地财政向税收财政短期内转化不了,公共服务的均等化,政府的供给能力短期之内也提高不了,短期内能够做的事情,只能是老办法。

 

每次套路都一样,就是通过大量的行政方式,直接下去,把这个市场的流动性一下子打掉,换个讲话,通过行政的手段,短期内制造一个很大的市场摩擦,交易从高频迅速地转向低频,一下子变成有价无量的市场,从而减少和抑制资金向房地产的流动。

 

我们并不关心这样的房地产调控的时间或者是某种具体的调控方式,对于金融投资来讲,我们关心的是调控以后会给我们的金融货币条件带来什么变化。

 

这样的调控以后,你发现中国的货币和信用的关系,会发生一次象限的旋转,大概率会转向一个“宽货币+紧信用”的组合状态,至少预期会往这个方向走。一旦转到这个方向以后,在座的各位、所有做交易的人,大家又重新回到了一个非常熟悉的环境,就知道怎么玩了,金融资产各个子类之间的相互逻辑关系在这个条件下一般是非常清晰的。

 

虽然我们空间镜像和历史上同样的时期比有所差别,毕竟利率中枢不一样,风险偏好起点也不一样,再加上有一个国家队的调控,但是资产之间的逻辑关系不会消失,或大或小,还是存在的。所以为什么国庆节期间20几个城市调控政策出来以后,一开盘,首先债市大涨,接着股市强势,大家回到熟悉的关系中。

 

我这个心思就是9月份开始就萌生的,观点不是很成熟。至少未来半年或者更长一点,我们看三个季度,可能是权益投资机会显著大于风险的时间。如果以资产排序,我的大体排序是权益排第一位,商品排第二位,债券排第三位。

 

我们展开来讲一下。大家知道全球正在经历大的资产周期调整,但是不同经济体在资产周期中间所处的位置不太一样,英国和美国基本上待在谷底,所以西方世界面临的问题是怎么样从谷底爬出来,这是预测未来拐点的核心问题。

 

还有一个问题,就是处于山顶上的中国,中国还没有经历一次资产负债表的调整,我们实际上处于资产周期的顶端,中国接下来怎么样从这个顶端往下走,我们真正关心的是这个下坡的过程是不是可以以没有危机的方式进行。这个恐怕是全球交易者最关心的问题,这两个问题直接关系到未来拐点的判断。

 

我们简单看,第一个长期停滞的陷阱的趋势非常强。

 

5000年以来利率的低点,我不知道这个图的数据是怎么找到的,上千年的利率水平的变化,有点神奇,还没有来得及问宏观组,反正说明这个趋势很强。把时间缩短一点,我们讲实际利率为负,在现代经济历史上也不鲜见,比方一二战和上世纪70年代,但这一波出现的时间绵延得非常长,迄今都没有看到要结束的明显的端倪。

 

从上次80年代开始,实际利率不断往下走,这个趋势的因素是足够的强。我不讲原因,因为要讲原因展开可能要讲半天。人口,技术革命,收入分配的扭曲都要讲。

 

我讲点个人的判断,我同意翟总的观点,就是改变的时间,从感觉上面来讲还没有到来。原来我们以为会来得快多一点,11月份或是一个改变的点,就是如果川普选上去的话,可能会换一批人,把伯南克、耶伦所代表的笃信自由金融市场理论的政策操作者换掉,这个拐点我觉得有可能形成,利率的拐点、价格的拐点有可能形成。全球经济有可能慢慢地被带出这样一个长期停滞的陷阱。

 

现在川普大概率选不上,美国选总统不像英国的公投一样,美国选举的制度是选举人票制度,你如果在这个州赢了,就是这个州的选民都归你,这个制度的不确定性比英国公投的小。我看市场很多评论和“624”英国公投相比,可能又是一个“624”,我觉得不可能,这是不了解美国的选举制度。

 

现在看来,川普即便全赢下七个摇摆州的选票,他只有268张选举门票,希拉里即便都丢了,也有272张票,美国总统选举的玩法是270张就赢,所以川普想要翻盘的概率非常小,基本盘都翻完了,更何况川普全赢得剩下7个摇摆州概率比较小。

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