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万科又现跌停!现在最大的悬念是:宝能什么时候爆仓?

精彩推荐 2019年3月26日 智谷趋势 24

◎文丨潘凌飞

◎来源丨华尔街见闻


随着万科复牌后连续两个跌停,砸下400多亿的“野蛮人”宝能能否扛住连续跌停,成为市场关注的焦点。“宝能系”收购万科的钱许多来自杠杆资金,这引发了不少人对宝能“爆仓”的担忧。

但他们也许要失望了。华尔街见闻综合各家媒体后发现,事实上宝能收购万科的成本相对偏低,至少能够承受四个跌停的冲击,加之手上仍有充裕的现金,宝能的安全垫足够厚实。

1至少可以承受四个跌停

界面、21世纪经济报道、北京商报、第一财经日报、每日经济新闻等媒体纷纷对宝能的“爆仓线”进行了测算,所有人都将焦点集中在宝能的规模180亿的七个资管计划上,结论基本一致:即便以持有成本最高的资管计划所持股份来计算,宝能至少也能扛住35%,即4个跌停。

华尔街见闻综合各个媒体思路,梳理如下:

总的来看,钜盛华及其一致行动人合计持有万科A股股份26.81亿股,占公司股份总数的24.26%,为万科A的第一大股东,而其持股总成本约为424亿元,也就是说,宝能系的持股平均成本约为15.8元/股,需要5个跌停才会跌破该水平。具体来看,这些持股分为三部分(如下表)。

一、钜盛华。

2015年11月20日,万科公告称,截止2015年11月17日,钜盛华通过普通证券账户持有公司A股8.89亿股,占公司现在总股本的8.04%, 通过信用证券账户持有公司A股0.3735亿股,占公司现在总股本的0.34%。

这部分股票的买入成本在12.66元到15.99元之间,平均下来成本可能在14元左右。

二、前海人寿。

上述公告还显示,前海人寿通过普通证券账户持有公司A股7.36亿股,占公司现在总股本的 6.66%。钜盛华和前海人寿合计持有公司A股股票16.62亿股,占公司总股本的15.04%。

这部分买入万科的成本在12.7元到15.47元之间,平均下来应该也只在15元甚至更低。

三、7个资管计划。

据一财分析,根据披露的钜盛华7个资管计划,在2015年12月购买万科平均价格在16.3~19.6元之间,这些产品的杠杆主要都是1:2,7个资管计划均将计划份额净值0.8元设置为平仓线,资产管理计划份额净值低于或等于平仓线时公司需按照管理人要求及时追加保障金。其中购买均价最高的西部利得宝禄1号为 19.6元左右,也就是说下跌至15.7元左右即将触及该产品平仓线(甚至更低才会触发平仓)。由此可见,即使在较后时间增持的资金来看,都需要万科下跌超过三分之一,才有“爆仓”的可能,也就是说要有4个跌停板的水平(下跌35%左右)。

所以,综合来看,在宝能没有任何外部资金补充的情况下,宝能持有成本最高的资管计划至少可以承受4个跌停板。钜盛华和前海人寿的持仓持有成本更低,要5-6个跌停才会触及成本线。

2安全垫足够

万科复牌后会有几个跌停?证券时报综合以下几方面的因素来进行了测算:

1. 按照A/H股溢价测算3个跌停

万科A停牌期间,万科H股股价从22.9港元下跌至15.2港元,期间累计跌幅达到33.62%。若按此计算,万科A复牌后,股价或将跌至16.22元上下。

2. 按大盘、行业测算2个跌停

从2015年12月18日到2016年的6月27日期间,深证成指收盘报价12511.03点到下跌到10377.57点,跌幅约17%;上证指数从3578.96点下跌到点2895.7点,跌幅约19%。

另外,万科所处的房地产行业指数由3016点下跌到点2223,跌幅约26%,行业相似股保利地产股价由11.35元下跌到8.57元,跌幅约24.49%。

综合计算,跌幅约为20%左右。若按照万科停牌前24.43元的股价补跌两成,股价将跌至19.54元附近。

3. 按市盈率测算3个跌停

业绩方面,万科今年一季度实现营业收入146.1亿元,净利润8.3亿元,同比增长28.1%。2015年,万科净利润同比增长15%,每股收益为1.64元。

以万科A过去5年的平均市盈率(10.5倍)来计算,万科A的股价应为17元左右。停牌前,万科A股价为24.43元,换算下来至少3个跌停。

4. 基金接受2.5个跌停

从基金方面来看,在9只占比较高的基金中,只有国泰房地产基金、鹏华中证800房地产基金和天弘全指房地产基金3只基金对万科A的估值做了下调。这 些基金已经相对审慎的把万科估值从24.43的停牌价,下调到了18.81元,也就是说,基金预计万科A复牌后的跌停板在2.5个左右。如果万科复牌后跌停在3个以内,这些基金的净值不会出现大幅下调的情况。

可见,即便万科跌幅达到市场预期的上限3个跌停,也不足以触及宝能持有成本最高的股票的平仓线,如此看来宝能有着足够厚实的安全垫。

3仍有300亿资金

值得注意的是,资深财经媒体人曹山石爆料称,在斥资400亿进行了收购之后,宝能手上至少还有300亿资金。这意味着即便万科的跌幅超出市场预期,宝能仍有足够的弹药应付。

他在博客中指出,钜盛华2015年实现净利润201.7亿,账面货币资金为267.83亿。且文件披露,钜盛华经过严格的压力测试,万科股票价格变动,对钜盛华现金流不会产生较大影响。

不过,宝能要操心的显然不止万科,目前宝能举牌的股票中过半处于账面浮亏。

第一财经报道称,一路攻城略地之后,除了万科,宝能系大肆举牌的其他七家上市公司,股价全部都曾出现了大幅下跌,导致宝能系一度全线亏损。即便大量增持,其举牌的股票中,过半至今仍处于账面浮亏状态。据财新不完全统计,除万科A,“宝能系”从2015年初起相继举牌南玻A、韶能股份、中炬高新、华侨城A、明星电力、南京百货、合肥百货、中国金洋等8家公司,此外,还潜伏于厦门港务、台基股份等多家公司。

和体量庞大的万科A相比,上述举牌公司的补仓压力相对较小。但在万科的股权之争中,宝能系还有没有弹药为其它可能的下跌补仓成为疑问。

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