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若英国退欧哪些资产会贬值丨海外掘金

精彩推荐 2019年3月26日 智谷趋势 19

文丨徐高(光大证券首席经济学家)

来源丨光大宏观(ID:guangdahongguan)


整体来看,美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产。英镑兑美元汇率可能贬值10%,欧元及其他欧洲货币也会受到负面冲击;黄金和债市等避险资产短期将受到追捧,欧洲股市可能有10-15%下跌空间,金融股冲击最大;相对看好美国和新兴亚洲股票市场。

资产价格尚未充分反映英国退欧的可能。英国将于6月23日(下周四)就是否退出欧盟举行全民公投,资本市场围绕这一事件的不确定性风险日益加剧。目前欧洲资产价格反映了市场预期英国有70%左右的概率将会继续留在欧盟,可以说,当前市场尚未充分反映英国退欧的可能。

英国退欧对英国经济冲击更为负面,对欧盟经济风险可控。我们很难评估英国退出欧盟后对英欧双方经济层面的影响,因为即使6月英国确认退出欧盟,但是最终英国与欧盟之间新的贸易关系(诸如挪威、瑞士与欧盟的双边贸易协定)的确立还需要至少两年多的谈判时间。

整体来看,我们认为英国退欧对英国自身经济的影响更为负面,而对欧盟的影响不确定性较大,但风险可控。数据显示,英国出口对欧盟市场的依赖远大于欧盟出口对英国的依赖。英国对欧盟的出口占其GDP的13%,其在欧盟拥有的投资资产占其GDP的234%;而欧盟对英国的出口仅占其GDP的3%,欧盟在英国拥有的投资资产也仅占其GDP的26%。

英国退欧不确定性将对全球金融市场带来负面冲击。如果英国退出欧盟,这无疑对金融市场会产生负面冲击。我们分别从时间纬度和资产类别来看,英国退欧可能带来的变化。

短期来看,金融市场的负面冲击不可避免,欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升,Risk-Off模式开启。整体来看,美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产。

中期来看,原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家,部分欧盟国家的投资、贸易、融资环境、就业和生产率将有所改善。因此,英国退欧对部分欧盟国家的影响未必全部负面。中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。

英国央行加息进程将再度推迟,我们原本预期英国2017年加息2次,但如果英国退欧,则英国央行将转入再宽松(当前基准利率0.5%、QE规模3750亿英镑),包括降息和增加资产购买QE规模500-1000亿英镑。欧央行也会采取行动向市场注入流动性,包括进一步扩大资产购买规模(每月增加100亿欧元)、SMP、货币互换、延长QE时间至2018年等。若英国退欧的示范效应传染至部分边缘国家(如西、意),导致其国债收益率飚升,则OMT计划可能适时启动。

长期来看,英国退欧最大的负面影响是其对未来欧盟(EU)及欧洲货币联盟(EMU)的政治前景带来的疑虑增加。如果英国退出欧盟,未来英国与欧盟的经贸谈判会更加困难。英国的谈判筹码下降,而欧盟自身不会积极推进退出程序。欧盟甚至会希望增加英国退出的代价,以警示其他国家,避免其他国家效仿。

欧洲货币不同程度贬值。如果英国退出欧盟,英镑兑美元汇率可能贬值10%(目前市场尚未完全计入退欧可能);欧元及其他欧洲货币也会受到负面冲击,新兴市场货币对欧元、英镑升值。欧洲出口企业将受到来自汇率、新市场准入成本及需求下降三方面的影响。

黄金和债市等避险资产短期将受到追捧。如果英国退出欧盟,核心国家国债收益率下降(受益于避险需求+欧央行再宽松预期);英国和边缘国家收益率与德国利差扩大(风险偏好下降)。

英国国债中短端收益率可能受央行再宽松影响而下降,但长久期收益率可能上升,因投资者持有英国主权债需要更高的风险收益补偿。短期英国及欧盟国家的信用利差扩大,中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。

欧洲股市可能有10-15%下跌空间,金融股冲击最大。如果英国退出欧盟,英国股市可能大幅下跌,英国经济中短期面临投资和消费下滑,企业盈利受到负面冲击。

虽然英国上市公司仅25-30%的收入来源于国内,不过金融服务业有超过40%收入源自国内,英国金融股PE12-13倍,PB0.9倍(高于欧债危机时0.7倍、金融危机时0.5倍),即使考虑到英国央行的干预,金融股仍首当其冲会遭到抛售。

此外,更依赖国内需求的FTSE250指数冲击可能大于FTSE100。欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升,并波及全球其他股市。

欧洲股市整体PB1.6倍(过去五年中值水平),PE18倍估值略贵,欧洲股市可能有10-15%下跌空间,金融股冲击最大。投资者可通过降低仓位、购买CDS衍生品(如iTraxx)等进行对冲操作。中期来看,我们相对看好美国和新兴亚洲股票市场。

我们认为,公投结果英国退欧的可能性仍小。英国退欧会对金融市场和全球经济带来冲击,但考虑到英国与欧盟贸易关系的重构并非割断,英国即使退欧也并不构成系统性的全球重大风险,全球经济不会因此陷入衰退。

当然,事件性风险仍存在不确定性,建议投资者对冲风险,或等尘埃落定后再操作。如果英国留在欧盟,风险资产会小幅反弹,欧洲金融股会明显受益(当前英国和欧盟金融股PB回落至接近欧债危机时的水平)。

延伸阅读

倒计时响起,核弹来袭!最好的抄底机会来了?

来源丨华尔街见闻

欧盟,很有可能要散伙了!

英国退欧公投已进入3天倒计时,多个调研机构最新发布的民调数据显示,支持英国退欧的受访对象超过了支持留在欧盟的受访对象。

英国脱欧对市场来说无疑于一颗重磅“核弹”,各大机构的预警此起彼伏。显然,无论英国最终是否退欧,金融市场的动荡都不会止于本周。

嘉盛集团CEO史蒂文斯(Glenn Stevens)表示,特别需要注意的是,英国公投期间的结果不对外实时公布,23-26日究竟发生了什么,我们无从获知,因此不确定性会加剧市场的波动。

摩根士丹利预期,在英国退欧的基准情形中,MSCI Europe指数将暴跌15%到20%。而如果英国公投结果为留在欧元区,那么该指数将上涨5%到10%。

那么,从长期来看,英国脱欧将对全球市场带来哪些影响?抄底机会来了吗?

1A股影响比较有限

兴业全球基金黄鼎钧分析指出,对于中国来说,全球系统性风险的上升,会给中国的稳增长和供给侧改革进程带来间接影响。

既然“退欧”于中国经济而言是间接的,那么对A股市场的影响可能就更加有限。英国退欧虽然会对世界带来系统性风险,对汇率、货币政策、风险偏好及贸易等方面有着不同程度的影响,短期间A股市场的风险偏好可能下降,但由于中国本身资本管制、A股市场外资参与比例较小等因素,影响程度有限。

2英国脱欧代价不菲

1、英国人遭遇坏日子

英国财政部对英国“脱欧”的短期风险进行了全面分析,主要预测是,如果英国投票脱离欧盟,2年后国内生产总值将会下降3.6%,失业人数增长52万,英镑贬值12%。更糟糕的情景是,国内生产总值将下降6%,失业人数上升82万,英镑贬值15%。

根据IMF估算,英国如果留欧,今明两年的经济增速预计为1.9%和2.2%;一旦退欧,并遭遇最坏情形,即英国面临旷日持久的谈判,并违反世界贸易组织(WTO)的贸易规则,那么到2019年,英国的整体产出将比留欧减少5.6%,失业率会超过6%。

2、对外贸交易得不偿失

从贸易层面看,英国经济对外贸交易依存度高,尤其是对欧盟的依赖。

根据CEIC的数据,英国经济对外贸易自1995年以来基本都保持在50%以上,显著高于美国、日本和欧盟平均水平。2015年英国对外贸易进出口总额数据显示,英国对欧盟进口占54%、对欧盟出口占44%,显然欧盟是英国最为重要的贸易伙伴。

有外媒指出,英国可能会损失相当于现在GDP规模的2.2%以上。

3、谈判耗费人力、物力

英国脱欧,接下来两年与欧盟恐将陷入纠结的“脱欧”协议谈判阶段,耗费大量人力、物力。

英国将成为触发欧盟《里斯本条约》第50条的首个国家。根据该条规定,如果英国确认要脱离欧盟,欧洲理事会应在两年时间内和英国就“脱欧”后关系变动达成协议,并提交欧洲议会批准。

如果两年内双方没有达成协议,英国将需要在除贸易之外的几乎所有领域和欧盟重新一一协商,除非其他27个成员国同意延长谈判期限。

4、金融中心地位受考验

英国既有连接亚洲和美洲的跨时区交易的先天优势,也可以作为进入欧盟的“桥头堡”,这是不少国际金融机构和跨国企业选址伦敦的重要原因,“脱欧”将使伦敦的金融中心地位受到考验。德意志银行指出,如果英国退出欧盟,英国金融服务进入欧盟其他地区将面临巨大不确定性。其影响并不仅局限于在英国上市的银行,也包括那些以英国作为活动中心,并在全欧洲开展业务的全球性金融机构。

5、英镑贬值对英国有利?

不过,也有英国经济学家认为,英国退欧和英镑贬值是一件好事。据第一财经报道,“可以用耐克运动鞋的品牌标志来形容‘退欧’后的英国,不完美,但却是一个表示肯定的‘勾’。”前渣打银行首席经济学家、前伦敦市长约翰森经济顾问李赖思(Gerard Lyons)做了一个这样形象的比喻。

在李赖斯看来,如果公投结果是英国脱离欧盟,的确会导致英镑贬值,但这对离欧后的英国是好消息。英镑短期贬值,“而且,英国央行很有可能不仅仅会向市场注入流动性,可能还会继续保持低利率,甚至必要时还会采取降息行动,这对刺激英国经济的发展来说都是好事”。

3欧盟实力将遭削弱

1、欧盟影响力将被削弱

欧洲智库布鲁塞尔欧洲与全球经济研究所日前刊文称,一旦英国脱离欧盟,欧盟在国际舞台上的影响力将被削弱。

欧盟占全球人口的比重将从7%下降到6.1%;按购买力平价计算,欧盟国内生产总值占全球比重将从17%下降到14.6%;在全球贸易中,按现行价格和汇率测算,欧盟出口份额将从33.9%下降到30.3%。

英国每年向欧盟贡献约200亿欧元(约合227亿美元)的预算费用,刨去从欧盟拿到的补贴,英国是继德国、法国和意大利之后的欧盟第四大净出资国。英国是倡导经济开放、自由竞争的重要国家,一旦“脱欧”,欧盟内部的财经政策天平将向贸易保护、规则繁琐的方向倾斜。英国伦敦在全球金融市场中地位重要,英国“脱欧”将使欧盟国家在伦敦的金融业务受到很大影响。

此外,英国是众多国际公司和研究机构的欧洲总部所在地,并为欧盟提供了大量高素质公务员;英国教育资源丰富,不少欧盟成员国公民将其作为接受高等教育的理想目的地。欧洲议会法国籍议员古拉尔还指出,英国在地缘政治视野、法规体制等方面有独到之处,离开英国的欧盟将失去这些特色。

2、欧盟他国或效仿“脱欧”

益普索(IPSOS)最近面向欧盟多国做的一份民调显示,除了英国,竟然有接近一半的欧洲人希望有公投“脱欧”的权利。

在这八个国家中,“脱欧”最踊跃的是意大利和法国:48%的意大利受访者希望“脱欧”,41%的法国人想投票给“脱欧”;紧跟法国之后的是瑞典,然后是德国。而排在前面的这几个国家正是欧元区最重要的国家。

3、或再次引发欧元“散伙论”

英国“脱欧”还会给欧盟带来离心力,从而影响欧元区正在进行的宽松货币政策,并延迟欧盟经济复苏的步伐。简言之,英国“脱欧”不仅形成了地缘政治上的负面标本,也打击了欧元区国家对欧元的向心力。欧洲主权债务危机时的欧元“散伙论”杂音,或重新在欧元区弥漫。

4英国为什么要退出欧盟?

既然脱欧有那么多不好,为什么有那么多英国人还非要去“离婚”呢?

澎湃新闻分析指出,欧盟对英国提出了太多的要求,英国为了欧盟付出了太多,却没有得到相应的回报,跟欧盟分手就是为了不想再被“坑”了。

最让英国人受不了的或许就是预算摊派和移民问题。

比如欧债危机,英国因为不在欧元区,本来也没受到多大拖累,结果却还是被拉去摊派预算,为了一个欧盟身份搭进去657亿英镑,英国人能不胸闷吗!然而这还不够,这些年还有大量移民涌进英国,直接跟英国人“抢饭碗”。

也有观点认为,英国退欧事件本质上是一起绑架案,而退出欧盟就是谈判破裂的撕票,绑架者英国开出的条件就是胁迫欧盟对自己这个成员国进行特殊对待,从而满足自己的大资产阶级利益要求。

最好的抄底机会来了吗?

富国银行全球资产首席策略师Scott Wren在CNBC的Futures Now栏目表示,“若公投结果为退欧,我们希望客户购买美国大盘股。几周之后,当噪音与波动不再,人们会后悔当初没有买入股票抄底。”

Wren认为,无论公投结果如何,都不会影响未来一年至一年半的国内或全球经济走势。不仅如此,他还预测,年末的标普500指数在2190点至2290点之间,比目前的水平高出9%。

“对于散户而言,美国股市一直是避险的天堂,过去五年与现在都是如此。投资者需要参与美股交易。投资者应当继续投资,且不惧于此,”Wren补充,“对投资者而言,可选消费品、工业股、科技股和医疗股的收益都很可观。”

此外,万得资讯的分析指出,无论英国退欧与否,黄金都将成为最大赢家。

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