未来3个月是全年难得的发财窗口期

文丨海通宏观姜超、顾潇啸等


我们在今年3月18日写过报告:“今朝有酒今朝醉,明日愁来明日愁”,其实已经明确表达过我们的观点:

未来3个月是全年难得的投资窗口,有花堪折直须折,莫待无花空折枝。因为从短期3个月看,论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。短期有五大利好,包括:美国加息延后,人民币短期稳定,经济短期改善,通胀依旧温和,货币依然宽松!

但是从3-9个月中期来看,五大利好可能会转变为五大风险:美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等在下半年都有再次爆发的风险,因此从全年来看依然要保持谨慎。

很多人看了我们的观点,觉得不够爽,问我们能不能痛快点,写个跟去年8月底一样的报告,坚定看好几个月。但是这一次我们真心写不出来,因为过去的一年给了我们太多的教训:有时候会买不是本事,会卖才是本事。研究员的价值不光在于提示机会,还在于提示风险。而我们的特点,大家可以发现不光是提示机会,我们始终牢记要及时提示风险。

比如说债市是我的老本行,我们在14年8月写过一篇报告“零利率是长期趋势”,我们在过去两年内坚定看好了两年的债券牛市,从不动摇!但是16年以来,在债券利率处于历史低点、信用利差处于历史低点、杠杆率水平处于历史高位、通胀预期回升、信用风险频发的背景下,我们今年以来一直在提醒大家要小心债市的调整风险。

同样对于股市而言,我们也承认短期环境友好,可能会有机会,但是我们不能不提示长期的风险,因为这也是我们的职责所在。

说了半天,可以发现我们其实啥也没说,因为短期看好长期谨慎,其实等于没有观点,因为对于投资者而言没法操作,你现在推荐让我买进去,到时候卖的时候大家都想跑,怎么跑得掉呢?

现在言归正传,开始讲我们的主要观点。

首先开宗明义,我们二季度报告的名字是“小心滞胀”,主要观点是看好“黄金和商品”,简称“黄金商品,黄金搭档”!

问题是,我今年好像有点不务正业,因为我的老本行是债券,兼做宏观研究,也就是兼看股市,但是对于黄金和商品而言其实是门外汉,为什么会看好这些东西呢?

先讲几个故事。

我们做研究员的优势是可以经常见到各种客户,有国内的,有海外的,大家经常跟我们分享各种人生体会,也能给我们很多启发,所谓大道至简。

今年改名的尼古拉斯.金涛同学比较红,我估计他的报告大家不一定看的懂,但是他讲的话其实是有道理的,“人生发财靠康波”,这句话其实是大道理。

我们深圳的同事蔡总,前一段跟我们分享他的人生经历,说他在90年代的时候在深圳有过20多套房子,当时流行炒房,10几万就能买一套,后来涨一倍就全卖了,如果他知道深圳的房子是今年这个价,就绝对不会转行做销售了,直接做地主就行了。

亚马逊创始人贝佐斯有一句名言,叫做“选择比天赋更重要”。大家可以发现,过去20年,作为普通中国人的财富积累其实是一道选择题:如果在一线城市北上深买了房,就是人生赢家,否则就是第二种人。

所以地产市场告诉我们一个道理,要选择那些在大周期上的资产,而要忽略短期的波动,比如说在07年卖房炒股,就是个大悲剧,因为这十年好多城市的房价都涨了好几倍,但是上证指数到现在离最高点都差了一倍!

那么问题来了,今年的什么资产在大周期上呢?

如果大家把今年涨的好的东西罗列一下,发现有如下几种:房子、猪、蔬菜、黄金、石油、铁矿石,然后可以发现这些都是实物类资产,而金融资产无论是股票还是债券今年都不怎么赚钱。

为什么实物资产会涨呢?核心答案就是通胀。

大家回忆一下,过去两年叫做金融时代,股债双牛,从14年开始,债市和股市相继进入到大牛市,而过去两年的实物资产表现惨不忍睹,房子也基本没怎么涨。

其实这个背后的核心原因是通缩!在通缩的时代,实物资产在不停地跌价,所以大家只能买金融资产,因为金融资产里面无论是股票还是债券,都可以讲一个股息和票息的故事,好歹还有回报,所以通缩的时代是金融资产为王。而且在股市里面,创业板是绝对的王者,传统行业的股票一塌糊涂,答案也非常简单,因为通缩价格下跌,传统行业手里头都是一大把实物资产,谁有谁倒霉,因此只有轻资产的创业板是唯一的选择,只要能讲理想讲未来都是好东西。

但是今年不一样,今年叫通胀!通胀的时代,实物资产是涨价的,而房子、黄金和商品都是典型的实物类资产,所以最为受益。而通胀起来以后,利率要往上走,债券就很难赚钱了、不亏就是赚了。而作为股票而言,投资逻辑也和以往的创业板为王发生了本质的变化,从讲理想变成讲现实,抗通胀是硬道理!而能抗通胀的股票被分成两大类,一类是创业板里面真正的优质公司,能够保证每年3、40%的业绩增速来战胜通胀的,另一类是传统行业也开始有机会,只要能够涨价就行了。

问题是,通胀起得来吗?哪些涨价能持续呢?

我们仔细观察了美国70年代的滞胀期,发现并不是所有的实物资产都能涨,涨幅是有明显的排序的,涨得最好的是石油、排第二的是黄金白银,排第三的是农产品,工业金属涨的很少,铜甚至就没涨,而这个表现和今年的市场也非常像。

为什么石油涨的最好,因为石油有两个特点,一是需求稳定,二是供给不稳定。先来看石油需求,按照OPEC的数据,去年全球石油的需求是日均9390万桶,比14年增加了1.2%,增加了110万桶。而且如果我们看一下石油需求的历史数据,发现基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工业品不一样,在70年代全球的钢铁产量就短期见顶了,但是石油需求依然创新高。

稳定的需求,再结合不稳定的供给,就使得油价在今年充满了弹性和想象力。

其次是黄金,黄金的供给是最稳定的,每年只增加一点点,几乎没啥新增供给。而黄金的需求以前主要来自于中国和印度的消费需求,但是现在日本和欧洲也有买黄金的动力,因为负利率之下,黄金虽然没有利息、但至少没什么损失。而且以前央行都看不上黄金,现在发现全球都在乱放水,货币竞相贬值,黄金还是相对保值的,所以中国央行的黄金储备在去年6月份以来差不多翻了一倍。

最后是农产品。为什么猪价涨?因为猪肉需求每年在上升,但是过去猪价一直跌,所以这几年大家都不养猪了,猪的供给不够了,而且大家这次吸取教训,猪价怎么涨都不想养了,因为这个时候进去下次出来的时候还是亏的。

粮食其实也有隐患,为什么这几年粮价跌?因为过去一直补贴大家种粮,结果一直丰收了12年,供给太多,所以价格就大跌了。而且粮食太多了以后,政府不得已,去年下调了玉米收购价、今年又下调了早稻收购价,大家这两年种粮食吃了亏,很可能今年就不种了,那么连续12年的粮食丰收可能今年就会打破了,没准到明年粮食的供给就不够了。

因此,真正能涨的商品是那些需求稳定增长,而且供给存在可能瓶颈的商品,主要是能源、贵金属和农产品。而工业品显然不在此列,中国人口红利结束以后地产大周期见顶,钢铁水泥等需求长期下降,与此同时产能过剩的问题也没有根本解决,所以大部分工业品只有投机的价值,没有长期参与价值。水泥钢铁这种东西,真的价格大涨起来,你要多少就有多少,全是你的。

总结来看,今年的主要机会在黄金和商品里面,商品里面主要是石油和农产品。而这些恰好是影响CPI的重要因素,而通胀上升的趋势之下,债市应该以防风险为主,股市只有抗通胀主题的结构性机会,而且通胀起来以后会产生紧缩预期,金融资产整体而言没有趋势性的大机会。

而站在长期趋势的角度来看,全球的股市和债市涨了7年,商品市场跌了7年,黄金跌了5年,从性价比的角度看,黄金和商品出现大机会的概率更大。从国内来看,房子涨了十几年,股市债市也涨了两年,而黄金和商品已经5年没涨了,那么就不排除是今年最大的机会。

以上就是我们对今年资本市场的一些感悟,不一定对,仅供参考!

本文来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)

智谷有删减,完整原文请点击“阅读原文”

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