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中国改革大业的渡江战役:股灾频发最深层的原因剖析

 

正在瑞士举办的达沃斯论坛上,国家副主席李源潮表示,A股市场还不成熟,将会继续干预。

股市为何此轮连续暴跌,目前有各种解释,有经济下行说,也有注册制说。而在本文作者看来,"股价双轨制"其实才是造成股市连续暴跌的最深层次原因。

作者对金融行业有深度研究,本文对中国此轮股灾和资本市场的剖析另辟蹊径,见解独到,向读者推荐。

◎文丨烟村放牛郎


 

A股股灾一而再,再而三。

我先列出对于股市下跌的几个观点:

 

1.当前股市的下跌有利于长远的中国经济,应该有勇气面对杠杆激进的大股东走向破产;

2. 监管机构不应该参与救市,只需要防止市场的过快下跌,既定改革应按部就班多做少说;

 

3. 以年度为单位,指数有新高,个股无底洞,未来的股价和投资者结构都应该出现分化;

4. 股市和汇率市场的走势,终极的决定因素是国家竞争力,用做一级的眼光做二级,不畏浮云保持乐观;

 

我极少用文字写下对未来股票走势的观点,因为一旦文字化,就成了灵活应变的枷锁,一切观点都可能错误。在投资实战里,漂亮的观点是没有任何价值的,选股、选行业、买点、卖点、仓控、风控,这些因素都比大势判断致命。瞭望大势,难度极大且几无必要。

但这周末经过股指的连续下跌,救市甚至停止注册制的声音又变得很大,民情有可能变成民粹,政策监管可能在长江天险面前固守残局畏足不前。

1股灾的根源是"股价双轨制"

股灾1.0,主流认为罪魁是合计5万亿量级的场外配资和两融;

股灾2.0,多数人认为原因是汇率贬值、两融继续降杠杆、券商收益互换;

股灾3.0,祸首莫衷一是后续一一证伪,包括熔断机制、汇率贬值、大股东减持、经济数据不良、宝能举牌导致的保险杠杆恐慌、注册制等等。

两个问题:现在是熊市吗?股灾是上面的原因吗?

即便经历3轮股灾,全部A股三分之一的股票估值仍然超过100倍,创业板的整体估值高于80倍,中小板的整体估值高于50倍,上证剔除银行也在25倍。如此高估值的市场不是单纯的熊市。

以低价上市有妖股潜力的万里石为例,目前市值30亿,涨停板不止,资金求之若渴;但这家生产石材的夕阳产业公司,经营下滑,年利润仅2000万。设想一下,这家公司在一级市场上购买,你用自己的真金白银去投资公司的长期所有权,你愿意支付超过2亿吗?但这样的公司一旦上市就能卖出30亿的天价。

如此慷慨的市场却呈现熊市般的下跌,实则是披着羊皮的狼。

再关注万里石的前辈:昇兴股份。这家生产易拉罐壳的公司同样以低价发行成为资金追捧的次新妖股,主营业绩停止增长、传统行业无想象空间,年利润1亿,上市后经历一个月的暴涨,市值最高达到近400亿,此后进入漫漫下跌,至今仍然处在估值泡沫之中。

万里石和昇兴股份这类新股,筹码干净,博弈简单,其暴涨暴跌的轨迹,恰好反映了整个A股暴涨暴跌的逻辑,股价脱离价值锚定,都在幻想并购重组,蜕化成博弈筹码,击鼓传花。它们的暴涨暴跌几乎独立于股指的整体走势,外部原因只是波动的放大器。

可以推测,前述三轮股灾的原因列举都只是表象,是滚落下山的巨石背后的一只推手。虽是利空,足以让指数下跌,但暴跌、连续的暴跌、史无前例瞠目结舌震烁金融史的暴跌,最深层次的原因,还是石头处在高位势能强大--股市内股价太贵,以数倍甚至数十倍的价差超过股市外的意愿交易价格,这种一级和二级市场的巨大落差,同时还缺乏畅通的在不同市场之间的供需流通,此处不太恰当的将这种高度管制的现象称为"股价双轨制"。

"股价双轨制"作为当前股票市场的一种现象,由三类不同方面的制度共同支撑:IPO的审批制、上市后缺乏严刑峻法、垃圾股缺乏退市机制。它所形成的股价泡沫和泡沫保护,导致股票筹码化是股灾的必要条件,一切外部因素单独存在都不足以导致如此凶悍的股灾。而股市散户化、游资化、炒作化,根源也可以追溯至股价双轨制。

若仅仅是股价昂贵而股票供给侧自由进出,熊市的下跌过程就要大打折扣,一轮轮牛熊切换,股价难免在参与者动物性的驱使下在某个时候到达泡沫,但股票供需通过注册制和退市制自动调节,调节过程在所有参与者的预期内,一级市场和二级市场之间通畅无阻,市场间不存在明显的无风险套利机会,股市的波动在市场化的供需下更为平滑,股票对应的是公司的权益预期;而"股价双轨制"的常年呵护下,二级市场的高价和一级市场的低价没有自动调节机制,已经上市的场内股票沦为游资博弈、股东套现的工具,股价缺乏价值的锚定,博弈参数只有盘子、股价、政策、概念、重组、风口,基本面的考量若有若无(只部分存在),股票对应的是击鼓传花的筹码。

股票符号化导致暴涨暴跌转瞬切换,遇到流动性充沛的时代,大风起兮云飞扬,流动性衰减或情绪逆转,就是瀑布暴跌,其兴也勃焉,其亡也忽焉。

 

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