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2015年宏观经济面临六大挑战

 

 

◎ 中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长 | 刘元春

 

我的报告分三部分,第一部分是我们对于2014年进行全面总结,特别是到底我们2014年这种“新常态”怎么表现,它的内在的逻辑是什么,之所以要对2014年进行全面总结,就是要梳理出当前宏观经济的内在的性质和逻辑,对我们下一步发展的脉络捋清楚。第二部分就是对于2015年“新常态”攻坚期,它所面临的挑战和变异点到底是什么,以及我们在不同情况下做出的预测到底怎么样。

首先我们看看2014年的表现。我们可以通过这个简单的预测图表,大致看到今年的状况,一个是GDP增速7.4%,CPI预测在2.2%,同时预测城镇新增就业是超过1400万,固定投资的增速在15.9%,社会零售总额12.0%,出口增速5.6%,进口增速1.5%。我们大致可以看到今年宏观经济的一些基本表现。这个表现我们可以通过几个方面进行简单的说明。

第一,我们认为GDP持续回落,并且呈现出一个前低,中稳,后缓的季度波动模式。这种模式跟我们在2010年,2011年,2012年的季度波动模式完全不一样,因为以往基本上是前低后高,但是今年我们会发现,四季度即使在微刺激常态作用下,依然没有出现明显反弹,这是今年很大的特点。

第二,CPI总体平稳,从累计增速来看,从2.2%到2.5%基本平稳。CPI虽然总体是平稳的,但是内涵的下行压力还是有的,当我们在九月份的时候,CPI跌破2%,进入到1时代的时候,大家又担忧一件事情,中国是不是面临通缩压力加剧的问题。货币政策是不是应该有所调整,刚才校长给我们已经谈到,昨天下午央行已经进行降息,跟这个有没有关系呢,特别是跟下一步CPI的走势有没有关联。

第三,投资增速出现持续下滑。下滑的核心是房地产,制造业,以及一些原材料行业。我们同时还看到建筑行业,批发零售,交通水利,特别是与基础设施相关联的,还是保持持续上扬的态势。也就是说目前看到的总体投资增速下滑,但是行业分化较明显,但明显的核心原因,因为我们的微刺激政策密切相关,特别是三季度,四季度这两个月,我们发改委密集型的审批了几十个项目,规模高达好几千亿的刺激,应该说我们在年底整个投资增速,我们预测的投资增速后面会相对稳定,原因就是跟刺激有关联。

同时,我们还会看到二产、三产投资增速都下降,但三产下降幅度更大一些,后面我们会专门谈到。另外大家很少关注的就是改进和扩建下降较猛。

第四,我们会发现消费增速回落,较去年出现回落,今年月度数据是相对平稳,总体还是平稳。

第五,进出口增速出现低迷状态,但出口是呈现是前低后高的变化形势,而进口是持续低迷,表明国内整个需求的确比较低迷。

同时,贸易顺差估计到3500多亿美元,比去年增长非常明显,所以今年的经济增长从测算来看,我们的外需起到稳定作用的很重要的原因。同时,我们也会看到,今年城镇新增就业超预期,我们估计全年会超过1400万。同时我们看到货币供应适度,但是社会融资总量去年是17.3万亿,今年预计是在16万多亿,比去年总体回落大约1万亿左右的规模,这也是今年大家没有想到的一件事。

还有财政收入与企业利润出现回落,特别是目前财政增速回落到8.2%,这让很多地方政府和中央政府很吃力的事情。与此同时,还会看到这两年整体的居民收入相对比较平稳,我们要真正认识2014年到底中国经济有什么样的特点,它的运行的内在逻辑有什么样的变化,也就是说我们需要认识到2014年是“新常态”持续进展的一年,因此我们会发现“新常态”的4大典型特征依然在持续。

“新常态”的4大典型特征

典型特征1:在GDP增速逐季回落过程中,价格总水平保持相对稳定的状态。这五年内GDP从12.1%一直回落到目前的7.4%,回落幅度很大,CPI从2010年一季度的2.2%到现在的2.2%,因此GDP持续回落,但是CPI为什么不动,我们从理论上,唯一可以解释的,就是我们认为中国经济下滑不仅来源于需求的疲软,同时也来源于增长的基本面和潜在的增长能力的下滑,潜在GDP增速的下滑是中国经济增速下滑的核心原因之一。

典型特征2:在GDP增速与工业增加值持续回落的同时,就业状况却保持较好的良好态势。这种现象产生的原因,第一,GDP每增长一个单位是不一样的,我们预计2014年GDP总量接近62万亿,它增加1%就是六千多亿,但是07年增长1%只有2600多亿,所以就业总量也会增加。同时我们看到目前的大转型,工业项服务也进行专业,生产服务业向消费服务业转移,这里面的弹性差异也会导致在结构大调整中,对劳动力的吸纳能力有所提升。所以我们会看到就业的状况也发生了很大的变化。

典型特征3:7大类结构参数开始发生较大的变化,中国结构大调整的时代已开启。这几年发生结构实质性的变化,应该说是2013年到2014年,为什么这么讲。1,需求结构持续发生重大调整。2,国民经济的总储蓄与总消费的结构发生结构性大拐点变化,总消费开始稳定地超过总储蓄率、。3,贸易品与非贸易品,工业品与服务;在内部需求结构调整和外部不平衡逆转等因素的同时作用下,发生了明显的景气分化、相对价格调整和结构变化。4,刘易斯拐点的到来,不仅标志着中国总体劳动力供需发生变化,同时意味着劳动力就业于公子结构也必将发生重大调整。5,金融机构在金融创新和监管套利等多重因素的推动下持续发生调整。6,区域结构也发生十分快速的变化,无论是消费、投资、出口以及GDP的重心都向中西部漂移,西部很多省份还保持两位数。7,在低端就业阶层工资增速持续上升的作用下,受分配的结构优化所改善,农民工的工资在上涨,低端就业市场的工资在上涨。

典型特征4:前期刺激政策性政策的后遗症十分严重,2008年到2010年期间大规模的救助和非常规政策使中国经济增长模式从出口投资驱动的模式,转向了信贷投资驱动模式,这导致中国宏观经济的相当长一段时期内将一直面临流动性泛滥,债务高筑、经济泡沫化,产能过剩大幅度上扬等问题的困扰,经济系统性风险难以在短期化解。另外我们会看到国家的总债务率,企业的债务率,从08年153%一直上扬到2014年的242%,明年估计会达到252%,企业债务率从96%会上扬到今年的169%,明年估计在179%,这是我们很头疼的。所以我们讲,中国经济资金的三大黑洞,第一个房地产,第二个地方投融资平台,第三个国有企业,这几个都在倒,最后演变出我们的大量的钱在银行里面打转,这里面我们就会看到这样的状况。

这是我们看到GDP的四大特征,GDP回落但CPI稳定。第二特征GDP回落就业还不错。第三特征,结构参数发生重大变异。第四就是后遗症很严重,系统性风险很高。这是我们经常总结的四大特征。2014年除了这四大特征,还有没有新的东西,我们认为有四新因素。

4个新因素

新因素1:与前几年经济持续下滑相比,2014年房地产市场的周期性逆转是经济下滑的新因素,未来几年,我们的库存已经超过了历史最高点,目前房地产的问题已经成为了宏观经济加速下滑的核心因素。

新因素2:大改革在三中全会和四中全会的推动下全面拉开序幕,虽然经济领域的改革还没有全面展开,但是以反腐倡廉,四风整顿,群众路线,以及党建体系的重构为核心的改革已对传统资源配置的政治经济运行模式和政商环境带来了巨大的震动。地方政府的“唯GDP主义”开始改变,各地往GDP数据终注水的现象开始得到部分遏制。

新因素3:政府一直倡导的去杠杆,在2014年开始步入到实质性阶段,初见成效。各种金融杠杆的回落将成为未来“新常态”的新内容。

新因素4:“微刺激”虽然常态化,但政策效果却出现强劲递减的迹象。与此同时,“定向宽松”的政策效应也并不明显。

2015年新变化

2015年会怎么样呢?我们认为2015年会使中国经济步入新阶段,我们认为它是重要经济“新常态”的攻坚期,很艰难,很关键,很重要,同时也是我们下一个阶段经济增长构建的一个核心点。我们发现2014年的逻辑将延伸,第一就是四大“新常态”的典型特征会延续,GDP增速回落,但CPI总体平稳。第二就是GDP下滑,但新增就业还可以。第三就是结构性参数持续变化,第四个后遗症不能马上解决,系统性风险依然偏高。

大家可以看到,这是预测的数据,大致和“新常态”的延续的特征差不多。同时我们还会看到4大因素还会持续乏力,并可能上新台阶。第一,2015年所进行的经济体制改革将是2014年难以比拟的,以财税体制改革,金融改革,国有企业改革为核心内容的经济体制改革将成为2015年按照改革领导小组规定的时间表全面展开,这将对传统社会主义市场经济运行模式带来实质性的重构和深化。

第二,房地产政策常态化之后的调整幅度可能要大于2014年,对投资和消费的冲击力度也要大于2014年。

第三,工业低迷和制造业萧条的持续产生的负面效应可能会大幅度扩散,第三产业的景气状况可能难以维持。

第四,部分地方政府债务和部分企业的债务已经在2014年步入难以维系的临界点,2015年部分企业的倒闭以及部分地方政府财务困局将成为必然。

第五,GDP增速与就业之间的关系已经步入到一个变异区,随着服务业,建筑业等行业景气的下滑和部分企业全面步入污损点,现有的就业质量的恶化可能将转化为规模性的失业。

第六,宏观调整政策空间依然存在,但与大改革和大调整之间的冲突,使宏观经济政策难以寻找难以兼容的新政策工具和传导路径。

2015年很多参数有可能潮预期,大幅度的变化,我们见怪不怪,“新常态”提出就是变化是常态,转型是常态,不变才是怪现象。

2015年挑战

明年到底有哪些挑战?挑战1,由于工业萧条的进一步扩张,流动性回收的持续以及去杠杆与去产能的全面实施,中国第三产业难以维持持续景气的状态,2015年第三产业疲软很可能出现。

挑战2,在持续价格下滑,成本上升以及去杠杆的作用下,部分企业的经营状况将面临突变的可能。我们从利润率的角度看,目前工业企业利润率5.92%,跟08年的时候还低,也就是说企业盈利能力比08年09年还要差的时候,如果折算持续下去可能的状况就比较多了,这是我们要看到的。第二个目前的亏损面在提升。第三,如果考虑到企业的结构,相当数量的小微企业和地方国有企业将面临全面经营困难,甚至倒闭的冲击。

挑战3,在债务率持续上扬,利率水平高居不下以及国家收紧资金面等因素的作用下,借新还旧的信贷投资驱动模式,必然出现拐点,一些金融参数波动幅度的加剧,甚至局部区域风险出现变异将是常态。

挑战4,实业数据会发生一些变异。

挑战5,在内外需疲软的作用下,通缩压力也可能全面上扬。我们一定要看到,通缩的产生的后果,比我们通胀的状况还要恶劣,这是我们一定要防止的。输入性通缩,PPI萧条已经出现,明年的粮食价格要下降。同时我们会看到,房地产价格在服务类价格中起到风向标的作用,房地产价格降了很多服务类的价格也会降,明年我们认为房地产价格下降已经是大概率。

挑战6,房地产调整虽然不存在崩溃性下滑的可能性,但局部区域和市场结构出现较为激烈的调整依然是大概率事件。同时明年调整是必然的,原因第一个就是库存太高,第二个就是不同类型的企业库存差异较大。同时,目前的库存按目前的消化,可能要消化两年左右。同时,市场供求已经发生逆转。另外政府对房地产政策的态度发生了一些变化。所以我们认为调整是必然,特别是结构性调整。

我们对于前面六大挑战,很重要的一个,我们应对这些挑战就有不同的政策,特别是在这些政策里面有不同的偏好,这个政策偏好是我们关注度很大一方面,我们认为明年最大的挑战和不确定性,来自于政府在大改革,大调整,与稳增长之间的权衡。我们对这里面做了几种假设。

1,均衡取向(即常态情形),假定政府在促改革,调结构与稳增长之间保持较为平均的权衡,一方面保持现有改革与结构调整的力度和速度;另一方面使微刺激拆台化,以确保就业底线不被触及。其参数的假设如下,1),财政赤字率为2.3%;2),M2增速保持在12.5%左右,社会融资总额增速保持在11.5%左右;3),人民币(6.1249, 0.0014, 0.02%)汇率在加大波动中贬值1%左右。

2,唯增长取向,房地产市场调整只出现轻度周期性调整,政府为了保证增长速度,政府没有进行推进较为激烈的改革,减缓了调整结构的力度,并进行了更为宽松的宏观经济政策。

3,唯改革取向,房地产调整力度大于2014年,争持坚持大破大立的思想,全面加大改革与调整的力度,强监管,加定向宽松,积极财政政策,宏观经济政策定位进一步延续。

我们如何评价这几种方案,特别是通过我们的模型测算出来,到底这几种方案哪种方案好一点。唯增长取向有几个问题,第一债务率将进一步攀升,杠杆会出现反弹。第二是结构调整将出现明显的放缓。第三个,最担忧的就是房地产市场对它进行过度的支持,反而出现一种逆转,因为如果房地产真正短期调整之后未来又上涨,中国将会以一个大泡沫的破灭,代替一个小泡沫的缓释,带来灾难性的后果。第四个就是汇率调整过渡,导致资本波动较大。还有就是错过目前大改革和大调整的战略机遇期。

唯改革的方案到底怎么样判断,我们就要看看第一就业底线的判断,如果经济增速持续回落较大,特别是跌破7%,我们的利润率在5%左右,很有可能很多的企业就业策略发生重大调整。

收入问题,明年6.9%对应的各个主体收入增速,明年财政的收入可能就在6%左右,居民的增速可能就在7%,这个数据是我们这些数据里最低的数据,所以改革还得靠财政买单,改革还得靠我们老百姓腰包里有钱才能支持它,因此太低的数据可能会导致民众的收入下降太大。第二个导致地方政府财政的不可持续性,这也是一个很大的压力,这是我们讲的唯改革取向。

均衡取向,政策定位就是一方面保持现有改革与结构调整的力度和速度,另一方面使微刺激常态化,以确保就业底线不被触及。GDP增速在7.1%到7.2%,就业没有问题,另外一个7.2%的GDP增速,2.5%的CPI,12.5的M2增速,1%的汇率贬值作为目标进行调整宏观经济是比较恰当的。这也是我们为什么最后选择对明年的经济预测在7.2%这样一个很重要的原因,在众多假设里,我们选择了这种假设,因为我们认为这种参数是政府官员,政治家最容易接受的,也是货币当局最容易接受的。

我们的结论,我们认为2014年经济相对低迷,“新常态”在持续,四大典型特征在持续,同时出现了四大新因素。2015年我们认为,它会延续2014年的逻辑,“新常态”的四大新因素,但面临六大挑战,政府会采用均衡取向的决策,在波动中取得让大家相对满意的结果。这是我们给大家做的研究结果。谢谢大家。

本文系作者11月22日在“中国宏观经济论坛”上的发言,略有删节。


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